普士高報告：美國創投募資揭新貌 資金與治理條款更具彈性

根據普士高律師事務所（Proskauer）最新發布的《2026年美國創投基金募資條款與趨勢》報告指出，美國的創投基金經理人正積極調整募資策略與治理條款，以應對更長的資金持有期及在後續輪次持續支援被投資公司的需求。

這份報告分析了 61 檔近期募集（vintage）的創投基金，這些基金主要聚焦美國市場或將美國納為主要投資區域，目標募資規模從 4,000 萬美元至 65 億美元不等，中位數為 11 億美元。報告透過檢視 28 個數據點，深入探討了美國創投募資市場的當前樣貌。

在募資與投資期間方面，有 72% 的基金採用 12 個月的募資期間，而隨著近期募集的基金數量增加，市場彈性也隨之提高。最常見的投資期間仍為 5 年，佔 56%；其次是 6 年，佔 35%。

報告也發現，資金再循環條款（recycling provisions）被廣泛運用，允許基金將早期投資案的部分獲利再次投入其他新投資案，通常設有總承諾資金的 120% 至 130% 作為再投資上限。此外，幾乎所有受訪基金都未對投資期間結束後的後續投資設下時間限制，這讓基金經理人有更多彈性來支持其投資組合中的公司。

普士高律師事務所合夥人 Brian Schwartz 指出，創投基金經理人正預先規劃，透過延長期間、資金再循環及後續投資條款，來因應需要更長時間支持被投資公司的情況。這反映了他們對於市場變化的敏銳洞察。

在收益分配機制（distribution waterfall）方面，80% 的基金採用歐式分配模式，即所有投資人都獲得其投入資本和預期收益後，基金經理人才能開始分潤。有 90% 的基金沒有設定優先回報（preferred return），即投資人必須先達到的一個最低投資報酬率門檻，基金經理人才能開始分取利潤。另有約 62% 的基金規定，附帶權益（carried interest，即基金經理人從投資獲利中分得的報酬比例）可因績效表現而提高至 25% 或 30%。

在基金治理方面，有 94% 的基金設有普通合夥人（GP）因故罷免（removal for cause）條款，這意味著在特定情況下（例如基金經理人有重大過失或詐欺行為），有限合夥人（投資人）可以投票將普通合夥人從基金管理職務中移除。此類罷免通常需經過三分之二投資人的同意。然而，在 87% 的受訪基金中，治理框架並未包含無故罷免條款。