東京證交所推股價意識四年 日企轉型壓力大考驗成長投資

東京證券交易所自2023年3月起推動企業「意識資本成本與股價」的改革，這項旨在提升日本企業治理與股東價值的政策，現已邁入第四年。其核心目標之一是促使企業達到股價淨值比（PBR，衡量股價相對於公司每股淨資產的倍數）1倍以上，以及股東權益報酬率（ROE，評估公司運用股東資金創造獲利效率的指標）8%以上。

政策實施以來，企業的揭露意願顯著提升。在優質市場（Prime Market），高達94%的公司已就資本成本和股價意識進行分析並揭露改進政策或計畫；即便在標準市場（Standard Market），揭露率也達到55%。數據指出，積極揭露與更新資訊的公司，其股價表現明顯優於未積極揭露者。過去一年內，優質市場中持續更新資訊的企業股價漲幅達33%，而那些已揭露但逾一年未更新的企業漲幅僅為18%，尚未揭露的公司則僅有1%的成長。

從2022年7月至2026年8月間，積極揭露或更新資訊的優質市場企業中，達到PBR 1倍以上且ROE 8%以上標準的比例從35%增至52%；一般市場也從20%提升至30%。截至2026年8月，日本整體已有62%的企業達到此標準，與美國（80%）和歐洲（74%）的差距逐步縮小。

然而，若以更嚴格的PBR 2倍以上及ROE 15%以上作為標準，日本企業僅有17%達標，遠低於美國（52%）和歐洲（39%），顯示日本企業在更高層次的資本效率與成長方面仍有巨大努力空間。2026年7月修訂的《公司治理準則》進一步要求董事會須說明經營資源的配置方式，並持續驗證其是否符合經營策略與計畫。

在實際執行層面，雖然83%的公司已揭露資本配置，81%設定了考量資本成本的資本生產力目標，但具體成長投資計畫的揭露率僅64%。業務組合改革的基本政策或檢討狀況揭露率為59%，而董事會持續驗證現金與存款等金融資產是否有效運用於成長投資的比例更只有42%。值得注意的是，市值在1000億日圓以下的小型企業，在這些關鍵行動的揭露和實踐上明顯落後。

隨著政策深化，預計2025財政年度日本企業庫藏股（公司買回自家股票，通常能推升每股盈餘）總額將首次突破20兆日圓，遠高於上一年度的約16兆日圓。機構投資者已明確要求企業將重點從「揭露」轉向「執行」，強調有效配置經營資源、紀律實施成長投資，並設定超越「PBR 1倍與ROE 8%」的更高目標。

東京證券交易所預計在2026年末至2027年初發布案例研究材料，以支持已揭露公司持續改進，同時也將協助尚未揭露的公司踏出第一步。這顯示日本資本市場的重點已從政策推動後的「揭露」階段，進一步轉向「持續努力」與「實際執行」，鼓勵企業透過成長投資、事業組合檢討及減少交叉持股等措施，全面提升公司價值。