AI軍備競賽熾熱 廣發證券點出雲端巨頭「紅后效應」陷過度投資

根據廣發證券（GF Securities）的最新分析，全球大型雲端服務供應商（Hyperscalers）在人工智慧（AI）領域的激烈競爭中，正展現出所謂的「AI 紅后效應」（AI Red Queen Effect），這導致他們在 AI 基礎建設上出現過度投資的現象。

「AI 紅后效應」意指在激烈的競爭環境下，企業為了維持現有的競爭地位，必須持續投入資源向前奔跑，否則就會被淘汰。廣發證券分析師 Henry Huang（Henry Huang）指出，大型雲端服務供應商寧願冒著過度投資的風險，也不願因投資不足而失去 AI 領導地位或削弱競爭優勢。這些主要業者包括微軟（Microsoft）、亞馬遜（Amazon）、Google、甲骨文（Oracle）和 Meta Platforms（Meta），甚至 SpaceX 也被納入此類。

儘管廣發證券大幅上調了對這些主要雲端服務供應商的資本支出預測，預計 2026 年至 2028 年間，美國前五大雲端服務供應商的資本支出將分別增長 85%、53% 和 20%，同時 20 年期以上信用利差擴大至約 118bps，廣發證券仍預期這些公司的財務狀況到 2028 年將保持健康。預計其淨槓桿率（基於 EBITDA，即未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤）將維持在 0.6 倍，利息覆蓋率達 14 倍，顯示這些巨頭仍有充裕的資金空間進行後續投資。

然而，投資者在選擇借款對象時變得更為審慎，對借款人的品質、抵押品和融資結構要求更高。新發行債券的溢價（新發行債券為吸引投資者所提供的額外報酬）已從過去的 2-3bps 上升至約 20bps。目前市場的價格下跌主要集中在品質較低的 AI 業者所發行的無擔保債務上，而由晶片或高品質供應商租賃付款支持的擔保貸款則依然保持韌性。這也顯示了大型雲端服務供應商與新興雲端公司（Neoclouds）之間的明顯分化，例如 CoreWeave 的殖利率在 10 月中旬已升至約 15%。

為了這場 AI 軍備競賽，主要雲端服務供應商正積極從更多元的管道籌措資金，包含私人市場與海外市場。由於自由現金流轉為負值，這些巨頭越來越傾向結合債務與股權、混合證券以及調整資本分配策略。例如，Alphabet 已在 6 月透過普通股和強制可轉換優先股籌集了 496 億美元。Meta Platforms 則在今年暫停股票回購，並啟動了 350 億美元的股權發行與 600 億美元的 C 類 ATM（隨時發行股票）計畫，以保留資金投入 AI 發展。

亞馬遜、艾克爾（Amkor）、輝達（Nvidia）和台積電（TSMC）等公司的高階主管也持續強調，儘管目前 AI 基礎建設正全面擴張，市場需求仍舊超出供給。這波不斷攀升的 AI 運算投資，預計將進一步鞏固大型參與者在產業中的優勢。