AI驅動新興市場獲利預期飆升七成 估值折價創20年新低點

在人工智慧（AI）需求持續強勁的帶動下，新興市場企業的獲利預期正以前所未有的速度上調。然而，這波成長並未完全反映在股價上，導致新興市場股票與美國股票之間的估值差距已擴大至二十年來新低。

根據《BigGo Finance》報導，衡量新興市場股票估值的 MSCI Emerging Markets Index，其未來十二個月預估本益比（P/E ratio）在上週已降至 8.96 倍。本益比是衡量股價相對於公司每股獲利倍數的指標，用來評估股票是否昂貴。這個數字相較於標準普爾500指數的估值，折價幅度約達 47%，創下自 2006 年該指標建立以來的歷史新低。這種「股價上漲，本益比卻下降」的罕見組合，反映出獲利預期增長速度超越了股價漲幅。

今年以來，MSCI Emerging Markets Index 累計上漲約 15%，較標準普爾500指數領先約三個百分點。推動這波獲利上修的主要力量來自人工智慧產業。大型美國雲端服務供應商正投入巨額資本支出，用於建置 AI 基礎設施，而新興市場的科技公司則扮演供應商角色，提供晶片、零組件及硬體設備等 AI 供應鏈核心產品，有效將美國企業的資本支出轉化為自身的營收和獲利。

亞洲地區的科技公司所生產的半導體及相關硬體價格並未下降，且身為亞洲半導體和硬體廠商最大客戶的美國科技公司，普遍持續調高其發布給分析師的獲利指引。這使得獲利上修明顯集中在亞洲。今年，MSCI Emerging Markets Index 成分股的綜合未來十二個月預期獲利已飆升 70%，屢創新高。其中，亞洲公司的每股盈餘預期增長了 87%，相較之下，拉丁美洲為 28%，而受衝突與債務壓力影響的新興歐洲、中東和非洲地區僅為 8.6%。

MSCI Emerging Markets Information Technology Index 今年累計上漲 63%，遠高於 S&P 500 Information Technology Index 的 23% 漲幅，新興市場科技股的獲利預期甚至上修超過 100%。

然而，這波獲利上修是在市場日益謹慎的情緒下發生的。投資人對 AI 相關產業估值過高的擔憂加劇，資金也逐漸從過於擁擠的部位撤出，導致科技股出現回檔。例如，儘管臺灣積體電路製造公司（Taiwan Semiconductor Manufacturing）發布優於預期的獲利展望，分析師也進一步調高預期，其股價卻不升反跌，這反映出資金流向的轉變，而非基本面惡化。寶盛集團（Bank Julius Baer）亞洲研究主管 Mark Matthews 指出：「亞洲科技公司生產的半導體及相關硬體價格並未下滑。」

市場顯然越來越擔心 AI 投資的可持續性。儘管獲利預期依然非常強勁，股價卻已下跌。Nordea Investment Management 投資組合經理 Robert Naess 表示，這種股價與獲利預期的分歧，讓一些長期投資人開始關注新興市場股票的估值吸引力。

Ninety One 投資組合經理 Varun Laijawalla 認為，估值折價（valuation discount，指市場給予某類資產的估值低於其內在價值或同類資產）如此之大，使新興市場股票對長期投資人而言具備吸引力的買入機會。他指出，歷史經驗顯示，當新興市場估值折價如此巨大時，其後五年表現往往優於已開發市場股票。這波估值折價擴大，主要是由於獲利增長超越股價漲幅，而非新興市場基本面惡化。

對投資人而言，這意味著在新興市場獲取每單位獲利的成本顯著低於美國股票，提供了更厚的估值緩衝。然而，這項邏輯是否成立，關鍵取決於 AI 資本支出週期的可持續性。新興市場科技公司的訂單量與議價能力，與美國雲端供應商的投資速度高度相關；若美國企業減緩資本支出，目前上修的獲利預期可能面臨下調壓力。隨著資金持續退出擁擠的 AI 交易，未來獲利預期與股價何時能再次趨於一致，將是觀察新興市場估值復甦的關鍵線索。

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