美國信貸市場現罕見價差 Alphabet債券成投資人新寵

美國信貸市場近期出現一種特殊現象，企業債券與政府公債之間的信用利差（credit spread）較利率交換（interest rate swaps）的利差明顯擴大。這項脫鉤現象為投資人帶來了新機會，特別是對於那些旨在分離信用風險並避開利率曝險的策略型投資。此一趨勢影響了美元存續期間（duration）避險操作，投資人正調整策略以捕捉其中的報酬。

根據金融部落格《Bond Vigilantes》昨日（14日）的分析，這類機會的代表性範例是 Google 母公司 Alphabet公司所發行的債券。這家擁有 AA 信用評級的企業，其 20 年期債券與美國公債（US Treasuries）的利差約為 90 個基本點（basis points），但若與利率交換相比，利差卻跳升至約 150 個基本點。這中間約 60 個基本點的差距，意味著投資人能以相對「便宜」的價格獲得類似 Google 信用品質的報酬。

這種利差擴大的現象，主要受到美國政府預算赤字與公債供給量增加的影響，導致公債殖利率攀升。同時，利率交換市場出現了不尋常的負利差現象，也就是利率交換的利率低於相同到期日的政府公債，這與以往的市場邏輯有所不同。分析師認為，目前的利率交換利率能更好地反映美元的無風險利率，因此部分看來緊縮的信用利差，實際上是被偏高的公債殖利率所影響。

為了利用此一機會，部分基金已於今年 8 月將其美元存續期間避險工具，從美國公債期貨轉換為利率交換。透過這種避險方式，投資人能保留住與利率交換之間較大的利差。例如，當時 Google 的 20 年期歐元債券相較歐元區公債利差約 110 個基本點，相較美元公債利差約 100 個基本點，初期看來吸引力不高；但若以利率交換進行避險，該美元債券相較利率交換的利差可達約 170 個基本點，使其更具吸引力。

《Bond Vigilantes》的分析指出，除了 Alphabet公司之外，投資人也在其他標的中找到類似機會，藉由將持股從全球保險集團（Aegon）、Rothesay Life等轉向安聯（Allianz）和慕尼黑再保險（Munich Re），在不犧牲收益的情況下提升投資組合品質。透過此策略，衡量信用風險的基準從公債轉向利率交換，可額外獲得 40 至 70 個基本點的收益。

美國的利率交換利差目前處於歷史上不尋常的負值。金融危機之前，10 年期利率交換利差約為正 60 個基本點，而目前 10 年期約為負 40 個基本點，30 年期則為負 70 個基本點。儘管存在利率交換利差可能進一步負向發展的風險，但分析師們認為，目前風險與報酬的平衡有利於利率交換利差回歸正常區間，而非大幅擴大，這額外的 40 至 70 個基本點被視為對此可理解風險的合理補償。

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