美股表面風光卻藏債市警訊 專家籲勿輕忽利率上行壓力

儘管美國股市主要指數看似表現強勁，特別是科技股領漲，但華爾街分析師與策略師們普遍發出警示，認為債券市場的「空頭」壓力不容忽視，正逐漸侵蝕股市的基礎健康。

根據《Investing.com》報導，美國的標普500指數今年迄今雖上漲約 13%，然而其中僅約 32% 的成分股表現優於該指數，顯示市場漲勢集中在少數大型股，而非普遍上揚。此外，標普500指數內有 50% 的股票今年呈現下跌，更有 29% 的股票跌幅超過 10%。這種市場廣度（指推動市場走勢的股票數量多寡）的弱化，在過去利率持續上升的環境下，被視為股市進入熊市的重要指標之一。

債券市場的「空頭」意味著利率上揚，導致債券價格下跌。當利率走高時，固定收益的債券相對於風險較高的股票就變得更具吸引力。美銀證券集團（Bank of America）股票與量化策略師 Savita Subramanian 指出，目前債券相對於標普500指數的吸引力，已達過去 20 年來的最高點。她認為，儘管估值對於短期股市回報並非最佳指標，但卻能有效預測長期表現。以十年期週期調整後的本益比（cyclically adjusted PE ratio）來看，未來十年股市的年回報率預計僅約 3.0%，加上 2% 的股息殖利率（一年配發的股息相對股價的比率），幾乎與十年期美債殖利率相當，但風險卻低得多。

加拿大豐業銀行（Scotiabank）策略師 Jean-michel Gauthier 警告客戶，高殖利率的加拿大股票誘惑需謹慎，因為股息削減的風險可能隨之而來。美國十年期公債殖利率若達到 6.0%，歷史上往往導致債券上漲而股票崩跌；若達到 7.0%，則可能壓縮股票本益比（股價是 EPS 的幾倍，數字越高代表市場願意付越多錢買它的獲利）。在過去的升息週期中，公用事業、房地產和電信等「債券替代品」（即受利率影響較大的類股）受創最重，而科技、民生必需品、能源和醫療保健等類股則相對具有避險性質。

當前市場情緒雖偏向「風險偏好」（Risk-on，指投資人傾向承擔較高風險追求收益），那斯達克（Nasdaq）和半導體類股持續創下新高，波動性也處於年度低點。然而，這種強勁表現的背後隱藏著深層擔憂，包括市場廣度惡化、少數股票領漲的集中度高，以及利率急劇上升的壓力。Apollo Global Management Inc. 經濟學家 Torsten Slok 也提到，雖然目前市場對人工智慧（AI）的期望很高，但 AI 對就業的影響可能被誇大，預計僅會導致美國經濟減少 30 萬個工作機會，強調自動化更多歸因於機械工程而非 AI 本身。

分析師建議，在這種環境下，投資人應保持「風險偏好」的同時維持選擇性策略，優先考慮科技和半導體等強勢領域。同時，應保留現金，等待更廣泛的類股參與和市場廣度改善後，再考慮擴大整體投資佈局。若科技類股領頭羊表現疲軟，市場廣度下降，或利率上升對主要指數造成壓力，則應減少風險性曝險。

【提醒您】

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參考來源

• The Stock Market Is Not Ignoring the Bond Bear Market（Investing.com）

• The Stock Market Is Not Ignoring The Bond Bear Market（Seeking Alpha）

• Market Factors: Two equity strategists provide guidance and…（The Globe and Mail）